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Le papier commercial américain, miroir d’un marché sous tension
Entre élargissement des spreads, concentration des émissions et montée en puissance des asset-backed commercial papers (ABCP), le marché révèle les nouvelles contraintes du financement court terme.
ABCP en hausse, maturités ultra-courtes et domination des émetteurs financiers
Avec plus de $1,4 trillions en circulation, le marché américain du papier commercial reflète les conditions de refinancement de part et d’autre de l’Atlantique :
- Le marché est dominé par les émetteurs financiers (44 %), devant les ABCP (32 %) et les émetteurs non financiers (23 %).
- Les ABCP continuent de gagner du terrain, passant de 28 % en mai 2024 à 32 % aujourd’hui.
- Les émissions restent très concentrées sur les maturités les plus courtes, avec 81 % des flux entre le jour le jour et 9 jours.
- Les spreads des ABCP sont plus attractifs, mais ce segment reste aussi plus sensible aux tensions de marché.
Source: Federal Reserve, au 27/05/2026
Source: Federal Reserve, au 18/05/2026
Le segment ABCP reste plus rémunérateur, au prix d’une fragilité structurelle
Depuis le début du conflit au Moyen-Orient, les spreads se sont élargis avant de se détendre partiellement par rapport à leur pic initial.
Sur le segment à 3 mois, les ABCP apparaissent comme plus attractifs que les émetteurs financiers et non financiers, tout en restant plus sensibles aux tensions de marché. Les ABCP (Asset-Backed Commercial Paper) sont des titres de dette à très court terme émis par un véhicule dédié et adossés à un portefeuille d’actifs financiers, tels que des créances ou des prêts.
Nous estimons que l’élargissement des spreads sur les ABCP reflète le risque de liquidité et le risque de crédit implicites de ces instruments. Le risque de liquidité peut découler d’une inadéquation entre l’offre et la demande en termes d’échéance.
Les véhicules ABCP financent des actifs à long terme ou de maturité intermédiaire au moyen de papier commercial à très court terme, comme indiqué dans le graphique précédent. Si les investisseurs refusent de reconduire le papier arrivant à échéance, ne serait-ce que d’un seul jour, le véhicule se retrouve immédiatement confronté à un déficit de liquidité. Cette fragilité structurelle signifie que toute détérioration du sentiment des investisseurs se traduit directement et immédiatement par un élargissement des spreads.
Du côté du crédit, les actifs sous-jacents des conduits ABCP ne sont pas directement observables en temps réel par les investisseurs. En période de tension, ces derniers ne peuvent pas évaluer rapidement si le portefeuille de collatéral s’est détérioré, ce qui peut déclencher mouvement de repli par prudence vers une recherche de davantage de transparence.
Source: données Bloomberg, au 26/05/2026
Source: données Bloomberg, au 26/05/2026
Source: Federal Reserve Economic, données 19/05/2026
Résilience, sélectivité et gestion de la liquidité
Après le Bulletin de mai consacré au marché monétaire en euros, cette nouvelle édition analyse le marché américain du papier commercial, un levier clé du financement court terme et de la gestion de la liquidité.
Malgré les tensions géopolitiques, le marché a fait preuve de résilience, tout en offrant des opportunités de sélectivité, notamment sur le segment des ABCP.
En 2026, l’évolution des spreads dépendra largement du contexte macroéconomique et des risques de marché. Dans cet environnement, la gestion des maturités, la discipline de crédit et l’agilité opérationnelle seront essentielles.
Le marché du papier commercial reste un outil efficace de liquidité, mais dans un cadre plus exigeant et plus sélectif.
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